Poznejte aktuální novinky o společnosti NVIDIA, rozbor grafu a hospodářských výsledků. Pokud hledáte brokera pro obchodování akcií, klikněte zde.
- Inflace a trhy indikují pokles základní úrokové sazby
- Trhy jsou ohledně NVIDIA akcie velmi optimistické
- Analytici Wall Street předpokládají, že NVIDIA akcie posílí o 30 %
- Hrozí akciím NVIDIA riziko „ztracené dekády“?
- CEO Jensen Huang prodal NVIDIA akcie za 633 milionů dolarů
- Fundamentální analýza NVIDIA akcie
- Kvartální výsledky
- Technická analýza NVIDIA akcie
- Závěrem: Akcie NVIDIA jsou jako vymačkaný citrón
Inflace a trhy indikují pokles základní úrokové sazby
Investoři do technologických akcií, jako jsou akcie NVIDIA, mohou dle mého obrazně řečeno slavit. Jelikož ne jenom, že na trzích úrokové míry klesají, ale ve středu Fed započne avizované snižování v úrokových sazbách.
Celková inflace (CPI) zveřejněná 11. září indikuje, že úrokové sazby ze strany americké centrální banky budou klesat. Jelikož Jerome Powell na letošním ekonomickém sympoziu v Jackson Hole prohlásil, že je čas pro úpravu ve výši sazeb a nová data nijak nevybočují z dosavadního trendu. Na meziroční bázi celková inflace zpomalila z 2,9 % na 2,5 %, leč jádrová složka je neměnná, 3,2 %. Meziměsíčně celková inflace vzrostla o 0,2 %, jádrová složka o 0,3 %, tedy mírně nad očekáváním trhu.
To znamená, že Fed bude snižovat základní úrokovou sazbu, i když je inflace vysoko nad 2% cílem. A pokles úrokových sazeb není jednorázová záležitost, jde vždy o cyklus. Navíc, v reálné ekonomice má vše svou setrvačnost. To znamená, že když si inflace udrží svůj směr, můj odhad je takový, že inflace daného 2% cíle v novém roce dosáhne.
A co si myslí trhy? Dluhopisový trh propisuje hluboký pokles úrokových měr. A to dokonce pro delší konec výnosové křivky, respektive výnosy u delších splatností. 1leté tržní výnosy spadly krátce až pod 4 %, zatímco 10leté výnosy klesly na 3,6 %. Dluhopisový trh tudíž skrze očekávání propisuje rapidní pokles v základní sazbě a skrze dlouhodobější výnosy útlum růstu v reálné ekonomice.
A co propisuje derivátový trh pro Fed Funds Rates? Dle nástroje Fed Watch derivátový trh očekává, že do konce letošního roku klesne základní úroková sazba o více jak 1 procentní bod. To je dle mého názoru dost extrémní pokles. Když klesají úrokové sazby, trhy očekávají další pokles v inflaci. Když očekávají pokles v inflaci, transmisně počítají s útlumem reálné ekonomiky.
Podle mého názoru trhy jednoduše propisují nemalý útlum růstu reálné ekonomiky v USA. Cílem centrální banky je přitom tzv. soft landing, což znamená, že ekonomika pořád roste, pouze nižším tempem. Někdo by mohl ale říct, že trhy spíše propisují ekonomickou recesi. Neexistuje exaktní cesta, se kterou bychom se dopracovali k tomu, co přesně trhy předpokládají. V ekonomii je vše pouze odhad.
Chcete mít přehled o dění na světových burzách?
Vše, co potřebujete vědět do dalšího týdne, se dozvíte v LYNX Týdenním přehledu. Obdržíte jej každou neděli v 10:30.
Trhy jsou ohledně NVIDIA akcie velmi optimistické
Akcie NVIDIA jsou dle mého osobního názoru aktuálně na Wall Streetu oblíbené, skoro jako by tento titul udával směr celého sektoru s AI. Vlastně to tak dle mého názoru je a současná tržní valuace kolem 3 bilionů dolarů tak jen dokonale ilustruje toto pozitivní očekávání. Při tržní valuaci 3,092 bilionů dolarů ze srpna 2024, dle reverzního modelu diskontovaného cash flow, trh propisoval budoucí očekávané (pro rok 2033) volné cash flow až ve výši 657 miliard dolarů. Složený roční výnos pro volné cash flow činí zhruba 30 %. Jde tedy o modelový odhad, který implikuje pozitivní vývoj.
Myšlenkový otec hodnotového investování Benjamin Graham říkával, že čím vyšší cenu za akcii nyní zaplatíte, tím nižší lze očekávat budoucí výnosy. Není v tom nic složitého na pochopení. Když za akcii zaplatíte 10 dolarů a posléze posílí na 20 dolarů, máte vyšší výnos, než když ten samý titul koupíte za 15 dolarů. Je to prostě matematika.
Tak jako má skutečný svět hranice na základě fyzikálních zákonů, to stejně platí pro byznysy společností. To znamená, že žádná akcie nemůže růst do nebes, jelikož žádný byznys nemůže nad možnosti reálné ekonomiky, protože reálná ekonomika poskytuje byznysům výnosy, nikoliv naopak. Kdyby ano, teoretická budoucí cena titulu je v nekonečnu.
Řečené perfektně vizualizuje přiložený graf, kde je vztah mezi budoucími 10letými reálnými výnosy a price to earnings očištěné o inflaci celkového akciového trhu (tržní valuace). Jak vyplývá z této regresní analýzy, čím vyšší tržní valuace, tím nižší jsou statisticky budoucí výnosy. My jsme zrovna v situaci, kdy jsou dle mého názoru tržní ocenění celkového trhu historicky vysoká.
Z regresní analýzy také vyplývá, že se více vyplácí nakupovat v době, kdy jsou tržní ocenění trhu nízká. Neplatí to ovšem dle analýzy vždy. Nízké valuace kupovaných akcií nezaručují, že vaše akcie vydělají v budoucnu více.
V investování neplatí žádná univerzální poučka, znalost, která by vám zajistila vysoké výnosy nebo vás uchránila před jakýmikoliv ztrátami. Zkrátka žádný svatý grál investování neexistuje. Můžeme však částečně kontrolovat riziko skrze cenu, kterou zaplatíme za hodnotu, kterou dostaneme.
Hledáme proto akcie, za jejichž cenu dostaneme vysokou hodnotu. Za málo peněz, hodně muziky. Tím si investor vytvoří onen bezpečnostní faktor, který Benjamin Graham a David Dodd definovali v jejich publikaci Security Analysis.
Tím si sice nezajistíte 100% ochranu před ztrátami, ale vytvoříte si bezpečnostní polštář. Ve zkratce řečeno, zaplatíte mnohem nižší tržní cenu, než jaká je vnitřní hodnota akcie. O tom hodnotové investování ostatně je.
U akcie NVIDIA ovšem sledujeme, že platíme dost vysoké ceny. Nebo je to ještě složitější?
Analytici Wall Street předpokládají, že NVIDIA akcie posílí o 30 %
Wall Street analytici často poskytují cenové cíle akcií na období jednoho roku. I když jeden analytik může mít vysoký nebo nízký cíl, agregovaně odhady podle mě poskytují užitečné informace.
Průměrná cílová cena NVIDIA akcie je 153 dolarů. Z toho nejvyšší odhad je 200 dolarů a nejnižší 90 dolarů. Akcie NVIDIA se v době psaní této analýzy (16. 9. 2024) obchodují okolo 120 dolarů, což naznačuje zhruba 30% potenciál růstu. S takovou možností růstu se nabízí otázka, zda lze v titulu spatřovat i v této době příležitost.
Grafické procesory (GPU) NVIDIA jsou klíčové pro AI modely. Vzhledem k tomu, že celkový akciový trh dlouhodobě v průměru ročně přináší 10% výnos, pokud NVIDIA akcie může přinést 30% návratnost, mohlo by se to zdát jako jasná volba, ale není to tak jednoduché.
Společnost zaznamenala raketový růst díky obrovské poptávce po výpočetním výkonu pro umělou inteligenci. Zastávám názor, že jejich grafické procesory v této oblasti vynikají a výrazně předčí konkurenci. Myslím si, že poptávka po AI bude nadále růst a bez výpočetního výkonu se nikdo neobejde. Leč otázkou zůstává, zda bude poptávka po výpočetním výkonu stále tak vysoká? A co konkurence?
Dle mého názoru dříve nebo později dosáhne sektor polovodičů rovnováhy mezi poptávkou po AI a dostupným výpočetním výkonem. Až k tomu dojde, může nastat velký šok pro společnost NVIDIA. Jelikož jejich GPU nebudou již tak žádaná. Otázkou ovšem je, kdy k tomu dojde. Zda v příštím čtvrtletí, roce, nebo desetiletí? Odpověď nikdo samozřejmě přesně nezná.
Během této výsledkové sezóny se investoři zvláště zaměřili na kapitálové výdaje velkých technologických společností.
Kapitálové investice jsou totiž i vnímány jako ukazatel, jak optimisticky Microsoft, Amazon, Meta a Alphabet hodnotí potenciál umělé inteligence. Ono je to ovšem o něco zase složitější, protože zmíněné firmy musí investovat značné prostředky, aby si vůbec zajistily místo na trhu.
Dle dat Bloomberg 45 % příjmů společnosti NVIDIA pochází od velkých technologických společností jako jsou Microsoft, Meta, Alphabet, Tesla a Amazon. Největší příjmy pochází od Microsoftu, kdy 45% kapitálové výdaje této společnosti představují 19 % příjmů NVIDIA. To z něj dělá zdaleka největšího zákazníka. Až 40 % kapitálových výdajů Meta tvoří 10 % příjmů NVIDIA.
Informace plynoucí od největších zákazníků NVIDIA naznačují, že investice do kapitálových výdajů se zvýší i v roce 2025, což samo o sobě indikuje, že GPU od NVIDIA budou zřejmě stále vysoce žádané. Tudíž to vypadá, že poptávka bude silná přinejmenším do roku 2025, což odpovídá cílovému období pro odhady analytiků Wall Street. Co když je ale tento růst již zahrnut v ceně akcií?
Není dle mého tajemstvím, že NVIDIA akcie dosáhly vysokého ocenění díky očekáváním. Na to jsme si již částečně odpověděli u modelu reverzního diskontovaného cash flow. Když se ale podíváme na obyčejné budoucí price to earnings, aktuálně se obchodují za 42násobek očekávaných budoucích zisků. To podlě mě není v žádném případě nízká cena, což naznačuje, že trh předpokládá další růst společnosti, a proto jsou investoři ochotni platit vyšší částky za akcii.
Jedním z problematických faktorů je marže. Původně marže soustavně rostly, protože si to společnost mohla dovolit díky dominanci na trhu s polovodiči. Takovou pozici je ale hrozně těžké si udržet, a ještě těžší je tuto laťku překonat. Kde chcete dál brát, když už většinu pomyslného koláče máte? A to hlavní, jejich marže jsou příležitost pro konkurenci, která jistě také chce svůj díl.
V posledních čtvrtletích se marže NVIDIA mírně snižovaly, což může být šum nebo náznak obratu. I když tržby porostou, pokles marží stejně způsobí nižší zisky, což může dle mého vést k poklesu ceny akcií.
Teoreticky vzato, jsou dveře pro růst otevřené. Je však důležité sledovat průběh marží společnosti. Když začnou klesat, začnou dle mého klesat i akcie NVIDIA. Leč je pravda, že během krátké chvíle se asi nic nezmění natolik, aby marže začaly klesat prudce. Na trzích ale není nikdy nic jisté.
Hrozí akciím NVIDIA riziko „ztracené dekády“?
Oficiální postoj analytiků z Wall Street tedy zůstává v drtivé většině pozitivní. Z 60 analytiků sledovaných webem Seeking Alpha má 46 z nich pro akcie NVIDIA hodnocení „Strong Buy“ (silně doporučováno ke koupi) a dalších 10 „Buy“ (koupit).
I přesto se mnoho tržních pozorovatelů začíná stavět do opatrnější pozice. Konsenzuální doporučení analytiků publikujících na Seeking Alpha je nyní spíše „Hold“ (držet), přičemž 13 z 52 analytiků vydalo hodnocení Sell (prodej) nebo Strong Sell (silně doporučováno k prodeji). Kvantitativní hodnocení Seeking Alpha je podobně neutrální, s hodnocením A+ za růst a ziskovost, které však podtrhává hodnocení F za velmi vysokou valuaci.
Riziko ztracené dekády je pro NVIDIA akcie extrémně vysoké a lidé držící tento titul by měli zvážit jejich prodej (alespoň částečně). A pokud se nálada obrátí, bude extrémně těžké odhadnout, jak moc by mohla cena akcie klesnout. Aby byla spravedlivě oceněná, musí společnost zvýšit svůj volný peněžní tok mezi 22 % a 23 % v příštích deseti letech. Nemyslím si, že NVIDIA bude schopna zvyšovat zisk (nebo volný peněžní tok) o 23 % ročně v příštích deseti letech a v tuto chvíli je akcie prostě nadhodnocená.
Daniel Schönberger, analytik SA
Daniel Schönberger podle mého názoru pravděpodobně vychází z reverzního diskontovaného cash flow modelu, který jsme si ukázali výše, ačkoliv to explicitně neříká. Záleží, s jakými výchozími daty zrovna pracujete.
Podobný názor zastává i analytik SA David Ksir, který uvádí, že i když je příležitost v oblasti umělé inteligence obrovská, je nepravděpodobné, že by se okamžitě promítla do významných zisků. Obává se, že investoři se možná opět dostali do stejné situace jako na začátku roku 2000 v období tzv. internetové bubliny.
Dle analytika Yiannise Zourmpanose pozice společnosti na trhu s umělou inteligencí ospravedlňuje taková očekávání a NVIDIA dle něj má silný růstový potenciál. Prý jsou generativní AI s autonomními vozidly trendy, které dosavadní růst společnosti udrží.
CEO Jensen Huang prodal NVIDIA akcie za 633 milionů dolarů
Akcie NVIDIA začaly ztrácet po zprávě, že generální ředitel společnosti Jensen Huang od června 2024 prodal akcie v hodnotě přes 633 milionů dolarů. Jak vyplývá z pravidelných hlášení (Formulář 4) pro Komisi pro cenné papíry (SEC).
Huang prodal téměř 5,3 milionu akcií v jednotlivých tranších po 120 000 akciích. A to v sérii transakcí mezi 13. červnem a 5. zářím 2024. Celkem se jednalo o zhruba 633,1 milionu dolarů.
Transakce byly provedeny prostřednictvím tzv. obchodního plánu podle pravidla 10b5-1, který Huang přijal 14. března. Tyto plány automaticky realizují obchody s akciemi, když jsou splněny určité podmínky. jako je cena a objem. Plány mají za cíl odstranit výhodu, kterou by mohl mít insider z neveřejných informací. Huang je však stále dle společnosti FactSet největším individuálním akcionářem společnosti NVIDIA. K 9. srpnu 2024 vlastnil 3,5 % akcií.
Fundamentální analýza NVIDIA akcie
Kvartální výsledky
Společnost NVIDIA zaznamenala za poslední kvartál meziročně další růst ve výnosech o 122 % na 30 miliard dolarů. Jak je vidno z grafu, momentum v tomto ohledu neslábne. Provozní výnosy na meziroční bázi vzrostly o 174 % na 18,64 miliardy dolarů. Provozní náklady jsou skoro 4 miliardy dolarů a náklady na prodané produkty stouply z 5,31 a 5,64 miliardy dolarů na 7,47 miliardy dolarů.
Čistý zisk NVIDIA meziročně vzrostl o 168 % na 16,6 miliardy dolarů. EPS je 0,67 dolarů za akcii. EBITDA je 19 miliard dolarů, což je růst o 166 %. Volné cash flow je 13,51 miliardy dolarů.
Price to cash flow je 61 bodů. Price to free cash flow činilo k poslednímu kvartálu 62 bodů. Price to earnings NVIDIA akcie nyní dosahuje 56 bodů. Price to book představuje přes 50 bodů. Price to sales je skoro 31 bodů. Stále dle mého platí, že jsou uvedené multiply (násobky) velmi vysoké a domnívám se, že ocenění titulu ze strany trhu je vskutku optimistické.
Hrubá marže je za poslední kvartál 75 %. Provozní marže dosahuje 62%. Čistá marže je 55 %. Jak jsme si řekli výše, marže mírně klesly, nicméně dle mého nejde o žádný drakonický pokles, spíše o plochý vývoj.
Technická analýza NVIDIA akcie
NVIDIA akcie od konce června technicky stagnují, protože se nepodařilo překonat historické maximum na 140 dolarech. Od té doby sledujeme dost volatilní vývoj s několika pokusy o průlom rezistenčního pásma nacházejícího se kolem 132 dolarů. Naopak se nám potvrdil support kolem 93 dolarů, kde lze dle mého očekávat i v budoucnu snahu o obranu před hlubším kurzovým poklesem.
Zastávám názor, že z pohledu technické analýzy trh zcela ztratil momentum a zmůže se na krátké, ale agresivní růstové vlny, které jsou zase brzy vystřídány cenovým poklesem. Tím pádem nám zde chybí stabilita ve vývoji, což může být předzvěstí pro větší zlom v cenovém průběhu.
Závěrem: Akcie NVIDIA jsou jako vymačkaný citrón
Dle mého názoru jsou akcie NVIDIA jako vymačkaný citrón, protože se mnoho investorů zřejmě chtělo na slávě této společnosti svézt a osobně mi přijde, že není nikdo další, kdo by nakupoval. Samotnému se mi stalo, že začátkem roku se mě na přednášce jedna slečna zeptala, co to ta NVIDIA vlastně je, protože ji nějaký známý říkal, že to je jasná koupě.
Podobné anekdoty samozřejmě nemají samy o sobě žádnou analytickou výpovědní hodnotu. Když se ovšem o jakýkoliv titul začnou zajímat i lidi, co vůbec neznají byznys dané společnosti, dá se dle mého říct, že již nakoupili téměř „všichni“.
Společnost NVIDIA je i podle mě bezesporu velikán, který porazil své soupeře a v dohledné době se mu bude asi dařit. Nicméně, dle mého názoru bude fundamentálně velký oříšek kamkoliv ještě vyrůst. Jelikož jsme díky jednotlivým multiplům viděli, že tržní ocenění je vskutku vysoké.
V posledních earnings jsme sice mohli sledovat další růst, ale tempo růstu znatelně zpomalilo. Trhy si začaly podle mého názoru uvědomovat, že původní očekávání byla přemrštěná, tudíž pohon pro pokračující kurzový růst nyní chybí.
Zároveň víme, že je společnost vysoce závislá na kapitálových výdajích ze strany několika jiných velkých technologických společností. Stačí, aby jedna jediná big tech firma začala šetřit na investicích a byznys NVIDIA může markantně utrpět. Z kvartálu na kvartál nenahradíte výpadek v příjmech o velikosti mnoha miliard dolarů.
- Tato analýza byla vytvořena 17. 9. 2024. Datum publikace analýzy se může lišit. Autor potvrzuje, že v době vytvoření analýzy ve svém portfoliu nedržel akcie dané společnosti.
- Analýza nepracuje s žádnými matematickými modely, na základě kterých by byl predikován pohyb ceny dané akcie. Analýza je založena na technické analýze v kombinaci s rozborem fundamentálních výsledků a je založena čistě na autorových znalostech a schopnostech pracovat s grafy a analyzovat makroekonomické i mikroekonomické údaje.
- Pokud není v analýze řečeno jinak, jedná se zpravidla o krátkodobou předpověď s výhledem na příští 3 měsíce od data vytvoření analýzy. Autor však upozorňuje, že jde čistě jen o odhad, jelikož nelze předem předvídat veškeré faktory, které mohou mít na vývoj ceny analyzované akcie vliv.
- Nejedná se o pravidelnou analýzu a autor nemůže předem zaručit, kdy (a zda vůbec) v budoucnosti dojde k nové analýze na stejný akciový titul, ačkoliv je jeho cílem o jednotlivých akciích informovat opakovaně a reagovat tak na aktuální vývoj.
- LYNX potvrzuje, že autor není v žádném jiném střetu zájmů, který by byl v rozporu s Politikou střetu zájmů společnosti LYNX. Shrnutí Politiky střetu zájmů společnosti LYNX je k dispozici na našem webu zde: Shrnutí Politiky střetů zájmů společnosti LYNX.
- Jaroslav Jarolím: NVIDIA akcie klesly nejvíce od 2020. Jaká je další predikce? (24. 4. 2024); www.lynxbroker.cz/investovani/analyzy/akcie-tydne/nvidia-akcie/: Autor analýzy poukazuje na dobré hospodářské výsledky společnosti a pro rok 2024 vidí stále prostor pro další růst. Zároveň ale dodává, že je velmi důležité zvažovat veškerá rizika, zejména po nedávném strmém růstu.
O autorovi analýzy:
Jaroslav Jarolím je vystudovaný ekonom, který našel zálibu ve slavných dílech autorů jako je Adam Smith, David Ricardo a John Keynes. Téměř čtyři roky se věnuje technické analýze kapitálových trhů, k čemuž začal později komplementárně využívat i fundamentální analýzu. Zaobírá se ovšem i makroekonomií, a především měnovou politikou. Jedná se totiž o zásadní disciplíny, které jsou třeba pro pochopení celého kontextu finančního trhu.
Na všechna zmíněná témata už Jaroslav roky pravidelně publikuje. Především se snaží své čtenáře v těchto oblastech vzdělávat a poskytnout jim ucelenou myšlenkovou mapu, jak nad celým finančním světem přemýšlet. Osobně totiž preferuje komplexní znalostní základ, díky kterému může každý účastník trhu minimalizovat případná rizika. Jaroslav Jarolím není zaměstnancem společnosti LYNX B.V., ale je jejím externím spolupracovníkem a vytváří především expertní investiční analýzy.
Použité zdroje:
Editorial credit: Hairem / Shutterstock.com
Oliver Loutsenko: Free Cash Flow NVIDIA (16.09.2024); www.linkedin.com/posts/oliver-loutsenko-73689998_earnings-research-economy-activity-7235292686788771840-Q4FB?
SecForm4: Forward 10 year real returns and CapE valuations (16.09.2024); www.secform4.com/insider-trading/1197649.html
SecForm4: Forward 10 year real returns and CapE valuations (16.09.2024); www.secform4.com/insider-trading/1197649.html
CME Group: Fed Watch (16.09.2024); www.cmegroup.com/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html
Investopedia: Soft Landing (16.09.2024); www.investopedia.com/terms/s/softlanding.asp
Britannica Money: What’s the yield curve? Charting interest rates and the economy (16.09.2024); www.britannica.com/money/what-is-the-yield-curve
Federal Reserve Bank of San Francisco: Does Slower Growth Imply Lower Interest Rates? (16.09.2024); www.frbsf.org/research-and-insights/publications/economic-letter/2014/11/interest-rates-economic-growth-monetary-policy/
Isabelnet: Forward 10 year real returns and CapE valuations (16.09.2024); www.isabelnet.com/forward-10-year-real-returns-and-cape-valuations/
Tradingeconomics: United States Inflation Rate (16.09.2024); www.tradingeconomics.com/united-states/inflation-cpi
Tradingeconomics: US 10 Year Treasury Bond Note YieldQuote – Chart – Historical Data – News (16.09.2024); www.tradingeconomics.com/united-states/government-bond-yield
Yahoo Finance: Wall Street Thinks Nvidia Stock Can Rise 30% in a Year. Time to Buy? (16.09.2024);www.finance.yahoo.com/news/wall-street-thinks-nvidia-stock-104500866.html
Yahoo Finance: Big Tech AI investment is going right to Nvidia: Chart of the Week (16.09.2024); www.finance.yahoo.com/news/big-tech-ai-investment-is-going-right-to-nvidia-chart-of-the-week-100002139.html
Market Watch: CEO Jensen Huang has sold more than $633 million in Nvidia stock since June (16.09.2024); www.marketwatch.com/story/ceo-jensen-huang-has-sold-more-than-633-million-in-nvidia-stock-since-june-bdb00df6
Seeking Alpha: Nvidia fades, OpenAI soars. Time to take the temperature of the AI boom (16.09.2024); www.seekingalpha.com/news/4149503-nvidia-fades-openai-soars-time-to-take-the-temperature-of-the-ai-boom
Macro Trends: NVIDIA Revenue 2010-2024 | NVDA (16.09.2024); www.macrotrends.net/stocks/charts/NVDA/nvidia/revenue
Macro Trends: NVIDIA Net Income 2010-2024 | NVDA(16.09.2024); www.macrotrends.net/stocks/charts/NVDA/nvidia/net-income
Macro Trends: NVIDIA PE Ratio 2010-2024 | NVDA (16.09.2024); www.macrotrends.net/stocks/charts/NVDA/nvidia/pe-ratio
Přečtěte si také:
